中国财险(02328.HK)

中国财险(2328.HK):税优提升业绩,车险盈利改善,维持 “买入”评级

时间:20-03-30 09:34    来源:格隆汇

机构:东吴证券

评级:买入

事件:公司发布 2019 年年报,实现归母净利润 242.8 亿元,同比+56.8%, 对应 EPS 为 1.09 元/股;归母净资产 1699.5 亿元,较年初+20.1%,对应 BVPS 为 7.64 元/股;全年总保费收入 4331.8 亿元,同比+11.4%;综合成 本率 99.2%;ROE 提升 4.3pct.至 15.6%。

投资要点

 业绩高增+56.8%,主要系承保趋紧+投资端小幅增长+所得税转回综合 影响:公司全年归母净利润+56.8%至 242.8 亿元,主要系 2018 年所得 税费用转回释放利润 42.3 亿元(公司除税前利润 237.8 亿元,同比 +1.5%),驱动公司 2019 年 ROE 提升 4.3pct.至 15.6%。具体来看:1) 全年承保利润下滑 40.1%至 31.8 亿元,对应财险综合成本率上升 0.7pct 至 99.2%,其中赔付率 66.2%,同比上升 4.2pct.,主要系车险、农险赔 付率有所上行;费用率 33.0%,同比下降 3.5pct.,监管深化费用管控成 效显著; 2)受权益市场回暖影响,公司 2019 年总投资收益率上行 0.4pct. 至 4.9%,实现总投资收益 219.7 亿,同比+14.7%,主要系价差及公允 价值变动合计盈利 7.3 亿(去年同期-12.3 亿) 。

 车险增速走低,费用管控效果显著拉低综合成本率:1)2019 年公司实 现车险保费收入 2629.3 亿元,同比+1.6%,增速继续走低(2018 年为 +3.9%),主要系新车销量增速趋缓+商车费改继续深化拉低车均保费。 2) 承保角度,车险承保盈利扩大,综合成本率同比下降 1.7pct.至 96.7%, 其中赔付率上升 2.6pct.至 59.8%,费用率大幅下行 4.3pct.至 36.9%,我 们认为一方面由于保费充足度下降使得赔付率上升,另一方面公司在严 监管“报行合一”下加大费用管控力度,同时聚焦直销渠道建设,车险 直销渠道占比同比提升 5.1pct 至 69.3%,预计在精细化管控和去中介持 续推进下费用率将进一步下降。

 非车险延续高增,自然灾害多发抬升赔付率:1)公司加速深化政策性 业务与商业性业务融合,利用公司政策性资源和渠道优势开拓商业险市 场,2019 年实现非车险总保费 1702.5 亿元,同比增长 31.1%,保费占 比提升 5.9pct.至 39.3%,其中信用保证险、意健险、责任险增速较快, 分别同比+96.7%、+42.5%、+25.4%,农险保持稳健增长+15.2%。2)承 保角度,受猪瘟疫情及自然灾害影响,农险总体损失同比增加,赔付率 上升 8.1pct.导致承保亏损;货运险承保利润率 12.5%,仍然保持最优。

 盈利预测与投资评级:公司行业龙头地位稳固,在车险费改推进及严监 管环境下相对竞争力有望提升。预计公司 2020、2021 年分别实现归母 净利润 245.1、274.3 亿元,同比分别+0.9%、+11.9%,目前估值 0.78 倍 2020PB,左侧配置价值显著,维持 “买入”评级。

 风险提示:1)宏观经济持续低迷造成产险保费增速下滑;2)车险费改 造成竞争加剧及利润下滑;3)意外灾害事件发生造成行业承保亏损。