中国财险(02328.HK)

中国财险(02328.HK):行业龙头地位稳固,承保利润持续释放,首次“买入”评级,目标价9.09港元

时间:20-05-28 09:17    来源:格隆汇

机构:光大证券

评级:买入

目标价:9.09港元

中国财险(02328)(2328.HK)是我国最大的财产保险公司,2019 年占我国财险市场份额高达 37%。公司主营所有财产类保险业务和一年期及以下意外及健康险业务。行业龙头地位稳固,承保利润持续释放。

承保利润持续稳健,市场份额持续提升。中国财险依托人保集团股东优势及良好的渠道及品牌效应,近年来战略转型市场份额持续提升。公司目前拥有约1.4 万个分支机构,机构网点乡镇覆盖率超过 98%,远高于同业。同时 2019年车险直销渠道占比 69.3%(YOY+ 5.1bps),直销渠道占比提升促进费用率降低,在商车费改背景下,有望保持承保利润持续稳健。

车险综合成本率有望下行,非车险为新增长点。对比国外,我国财险市场深度密度远不足,综合成本率仍有下降空间。中国财险目前综合成本率年均 97%左右,费用率虽低于同业但仍有下降空间。公司车险的线上化服务迅速发展,截止 2019 年车险家自车线上化率达到 59.5%(较年初+44bps);电子保单签发率平均为 50.5%;线上服务覆盖率为 40.7%;理赔线上化率达66.7%(较年初+58bps)。预计数据科技将拉动承保利润提升,同时非车险的快速增长带动总承保杠杆及 ROE提升。

负成本资金叠加短久期,投资端压力显著小于寿险公司。财险相比寿险投资资金一般没有刚性兑付压力,同时公司正承保利润保证了公司资金的负成本优势,财险公司的投资能力决定了公司利润的上下限。在利率下行背景下,财险模式将显著优于寿险,投资端自由度相对较大。

ROE稳定,分红率持续提升。公司近十年 ROE平均维持在17.4%的高水平同时公司近年来加大分红比率,分红率提升至 42%,未来有望保持较高分红率。

首次覆盖给予“买入”评级,目标价为 9.09 港币。龙头效应+高股息率+利润持续释放。我们认为在商车费改的情况下,公司丰富的网点及直销渠道能促进综合成本率维持持续稳定,同时公司承保利润持续释放,高达 7%的股息率及稳健的投资收益吸引力较大。我们预测公司 2020-2022 年 EPS 分别为0.89/1.03/1.17 元,当前股价对应 PE 分别为 6.8/5.9/5.2x,对应 PB 分别为0.70/0.62/0.56x。

风险提示:宏观及政策波动;保费收入不及预期;商车费改影响大于预期。